（来源：中国宏观经济论坛 CMF）
王晋斌 中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员
本文字数：1716字
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综合限制性利率和市场流动性状况来看，美联储尚处于宽松周期中的“双紧”阶段，这种状态持续的时间可能会再次超出市场预期。
2024年9月美联储进入降息周期，2024年降息3次，2025年9月继续降息3次，联邦基金利率从5.25-5.50%的区间降至目前的3.50-3.75%区间。
按照鲍威尔的说法，目前的利率水平处在限制性利率下限的边缘。对比2026年3月18日美联储公布《经济预测摘要》中的长期利率水平中值3.1%，还有50个基点的降息空间才能使政策性利率处于中性水平。
美联储从2022年6月开始缩表，直至2025年12月初正式结束缩表。美联储总资产从2022年6月峰值约8.9万亿美元降至2025年12月底的约6.58万亿美元左右。截至2026年4月2日，美联储总资产约6.68万亿美元，总资产规模整体稳定在6.6万亿美元左右。
从美联储要求存款机构采用的充足储备金框架来看，截至2026年4月2日，准备金数量约为3.06万亿美元，这要高于2025年底的2.98万亿美元。考虑到这一时期美联储总资产大约扩张了1千亿美元,扩张部分的80%都体现在储备金的增加上。美联储坚守的存款机构充足储备金框架未发生改变。
从市场逆回购规模来看，2026年4月2日的逆回购规模仅3.3亿美元。进入2026年以来，仅有几次逆回购规模突破百亿美元，大多在几亿美元的规模，说明美国金融市场冗余流动性基本消失。
综合限制性利率和市场流动性状况来看，美联储尚处于宽松周期中的“双紧”阶段。
近期，由于中东战事，推高了通胀预期，尤其是推高了短中期通胀预期，导致了美国债券收益率上升。2026年以来十年期保本国债收益率隐含的长期通胀预期略有上行，长期通胀预期并未出现明显上行趋势。但五年期保本国债收益率隐含的中期通胀预期已经出现明显上行趋势，从2026年年初的2.28%上行至4月3日的2.61%。从1年期通胀预期来看，密歇根大学消费者1年期通胀预期从2月的3.4%上行至3月份的3.8%，为2025年4月以来最大单月增幅。
通胀预期上行会直接反应在中长期债市定价上。依据美联储达拉斯分行的数据，从2022年3月至2026年2月，市场可交易的国债（Marketable Treasury debt）市场价格一直低于面值，投资者持有美债将面临亏损风险。其中，2023年10月是峰值，账面浮亏率高达10.1%。2024年9月美联储降息后，账面浮亏率下行，2026年2月浮亏率下行至约3.7%。考虑到短期和中长期债券收益率曲线出现了阶段性陡峭化，五年和十年中长期美债收益率相比3月初上行了约30个基点，3月份以来持有中长期美债的浮亏率会放大。
尽管中东战事何时结束存在很大不确定性，但中东战事带来的全球能源格局、贸易和金融格局变化，都会体现在市场风险溢价上。即使是中东战事结束，区域能源等风险溢价短中期内可能都很难消除，国际油价中枢在短中期内显著抬升。
进一步考虑到美国就业市场的反复，市场也被迫反复修正对美联储降息的预期。2026年3月份，美国劳动力市场失业率较上月降低了0.1个百分点，失业率4.3%，处于美联储预测的美国长期失业率3.8%-4.5%区间，略高于预测中值4.2%。美国劳动力市场的目前状态尚不足以引导通胀持续下行。
在相当大程度上，中东战事及其“后遗症”决定了美联储宽松周期中“双紧”阶段的持续时间，持续时间可能会再次超出市场预期。
文章仅作为学术交流，不代表CMF立场。
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